大昌科技IPO募资5亿扩产能背后：营收利润双降、依赖奇瑞超四成、内控瑕疵待解
汽车零部件赛道上，一家名为大昌科技的企业正带着5.02亿元的募资计划叩响资本市场大门。招股书显示，这笔资金中近八成将砸向新产能建设，而它面临的现实却是营收逐年走低、毛利率跌破20%、对第一大客户奇瑞汽车的依赖仍超过四成，以及此前IPO审核阶段暴露的财务内控问题。
逆势扩产遇上行业寒冬
大昌科技的主营业务覆盖车身结构件总成、底盘组件及工装模具，并向上游延伸至模具设计制造。公司与奇瑞汽车、广汽集团、大众汽车、长安汽车、振宜汽车等建立了长期合作。
此次IPO拟募资5.02亿元，具体投向为：合肥汽车零部件智能工厂项目1.53亿元，新工艺智能化底盘产线和冲焊产线建设项目2.19亿元，年产50万套汽车底盘悬架总成件和年产30万套车身焊接总成项目0.3亿元，另有1亿元补充流动资金。扩产类项目合计约4亿元，占比接近八成。
问题在于，这份扩产蓝图撞上了一个并不友好的行业周期。中汽协数据显示，今年上半年国内汽车销量992.1万辆，同比下滑21.1%；上险终端零售872.6万辆，同比下滑20.2%。整车厂以价换量持续推进，利润率走低后不断向零部件环节传导降价压力。
长期跟踪汽车零部件行业的研究员叶明玉指出：“终端需求收缩、整车厂向下游传导降价的当口，零部件企业大举扩产，产能消化压力不容小觑。行业都在收缩投资、压缩库存，大昌科技却把募资近八成砸向新产能，一旦需求没有如期起来，新增产能很可能变成包袱。”
大昌科技在招股书中也坦承风险：若市场状况及主要客户经营发生较大变化，募投项目可能无法达到预期效益；宏观经济、政策、市场、贸易环境及主要客户经营政策的重大变化，均可能影响新增产能消化。
营收利润连年走弱，毛利率失守20%
从财务数据看，大昌科技的经营面并不支撑其激进的扩产叙事。
2023年至2026年上半年，公司营业收入分别为12.55亿元、11.71亿元、11.5亿元和5.88亿元。收入高点出现在2023年，此后连续下滑，2024年同比降6.68%，2025年再降1.83%。2026年上半年5.88亿元的营收仅为2025年全年的约一半。
扣非归母净利润同步承压：2023年1亿元、2024年0.9亿元、2025年0.91亿元，2026年上半年仅3134万元，相当于2025年全年体量的35%。2024年扣非净利润同比下滑10%。
毛利率的走势更为直观。2023年至2026年上半年分别为21.04%、22.64%、21.12%和19.21%，最新一期已跌破20%关口。
注册会计师王迪分析：“营收、利润双降，毛利率跌破20%，公司主业盈利能力正在被压缩。一边是走弱的经营数据，元鼎证券一边还要举债扩产，中间的缺口如何弥补。”
汽车零部件行业的定价机制加剧了这种困境。由于整车厂商通常采取前高后低的销售定价策略，新款上市时定价较高，随规模扩大和竞争加剧逐年降价，并通过年降或返现、返利向上游供应商传导。叶明玉补充：“零部件行业本质上是被动接受主机厂年降的行业，毛利率逐年下滑几乎是通病。靠扩产摊薄成本的前提是订单同步放大，否则规模不经济反而拖累盈利。”
奇瑞贡献超四成收入，客户集中度居高不下
大昌科技的客户结构呈现出高度集中的特征。2023年至2026年上半年，公司向前五名客户的销售收入占主营业务收入比例分别为88.90%、87.33%、80.50%和85.29%。其中，奇瑞汽车一家的贡献分别为56.95%、59.05%、51.23%和43.26%。尽管2026年上半年对奇瑞的依赖有所回落，但这家客户仍撑起了超过四成的营收。
"客户集中度如此之高，意味着大昌科技的议价能力和抗风险能力都被极大削弱。一旦奇瑞的订单、价格或战略方向出现变化，公司业绩将直接受到冲击。"叶明玉表示，这也是招股书将"单一客户重大依赖"列为风险项的原因。
前五大客户收入占比常年维持在80%以上、最高逼近89%，这种单一化程度在同行业中并不常见。
客户依赖的另一面是财务结构的持续承压。2023年至2026年上半年，母公司口径资产负债率分别为64.01%、61.99%、65.24%和64.51%；合并口径分别为64.56%、57.87%、56.50%和57.67%，均处于较高水平。
应收款项同样高企。同期应收票据、应收账款和应收款项融资账面价值合计分别为7.81亿元、6.61亿元、6.67亿元和6.86亿元，占总资产比例分别为41.42%、36.58%、33.89%和32.72%。
王迪指出：“应收类款项占总资产比重常年超过三成，叠加主机厂年降带来的价格压力，现金流和资产质量都面临考验。在汽车行业回款周期本就偏长的背景下，这一比例进一步放大了经营风险。”
财务内控瑕疵曾引监管关注
比经营层面的压力更让市场警觉的，是大昌科技在此前IPO审核阶段暴露的财务内控问题。
招股书披露，公司存在销售返现会计处理不规范的情况，对第一大客户奇瑞的返现事项披露不充分且存在返现跨期现象；研发费用会计处理同样不规范，财务内控存在缺陷。2025年8月，深交所对上一轮IPO项目的两名保荐代表人武军、陈超采取了约见谈话的自律监管措施。
"IPO审核中，财务内控规范性和信息披露充分性是最核心的核查点。销售返现跨期、研发费用处理不规范，直接影响报告期内财务数据的真实性；保荐机构被监管谈话，更说明中介机构在尽调中存在疏漏。"王迪认为，“对拟上市公司而言，内控瑕疵未整改到位，可能成为发行审核与后续投资者信任层面的双重障碍。”
在行业下行、主业盈利收缩、客户高度集中、应收账款高企的多重压力之下，大昌科技能否顺利推进此次IPO，市场仍在观望。
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